金属市场震荡仍是主旋律 价格重心有望小幅下移

    4 月份，LME 基本金属价格在震荡中度过，总体表现为外强内弱，金属价格走势也出现分化，铜锡表现强势，铝锌则较弱。4 月收盘LME3 月期铜收报8580 美元，比3 月份上涨185 美元，上海期铜指数则在人民币升值压力下走低，月度反而下跌760 元至65310 元。LME 铝和锌小幅下跌，沪铝在库存压力下继续走低，下跌450 元，沪锌（0,-18080.00,-100.00%，吧）走势更弱，国内外偏高的比价形成压制，沪锌指数月度下跌1200 元至18280 元。

    展望后市，旺季不旺将持续存在，美元反弹也给商品价格造成较大压力，原油价格上涨带来的通胀压力将成为支持因素，5 月金属市场在震荡的基调下，价格重心会有所下移，不过幅度不会太大。具体而言，巨大的进出口价差也制约沪铜（0,-64140.00,-100.00%，吧）下滑空间，后市震荡为主，预计波动区间在62000-66000。沪铝受库存压制仍将难有起色，不过，原油价格高企使得冶炼成本存在大幅提高的可能，潜在电价上调预期是远期铝（0,-18910.00,-100.00%，吧）价的支持因素，沪铝将表现为近弱远强，价格在18500-19500 区间。沪锌弱势格局或可有所改善，中国产量增幅的下滑有望在二季度限制价格的下跌空间，钢材价格的节节走高也提供支持，18000 元附近有一定的支撑力度。

    1、一季度中国基本金属产量扩张速度受雪灾影响有所放缓，不过精铜产量则仍然保持高增长。下为中国一季度基本金属产量数据表以及累计同比增长趋势图，可以看出，一季度铜铝铅锌产量同比增幅分别为19.2%、12.7%、3.1%和1.7%，除精炼铜外，出现产量增速的全面下降。不过，国内铝和锌库存却持续增加，显然，产量消费双双下降，5 年来还是头一次。

    基本金属价格在供需面相对平衡的基础上，宏观经济面也在经济放缓以及通胀压力增大的平衡中摇摆，价格总体表现为震荡，基本金属价格之间以及同一品种不同国别地区之间也由于汇率问题出现分化，汇率问题成为最近两个月内金属价格主线。3 月份，中国铜铝锌产量分别未30.63 万吨、107.66 万吨和31.58 万吨，环比增加4.88 万吨、7.85 万吨和4.059 万吨，显然，雪灾问题已经过去，国内铜铝锌产量一举扭转了2 月份环比下滑的局面，再度恢复较高增长，不过5 月份，电力供应问题再度浮出水面，原油价格上涨已经使得电力企业大面积亏损，国内冶炼企业电价存在上涨预期。电力问题的困扰或继续影响产量增长速度，预计5月份铜铝锌产量增长幅度相对适中，预计同比分别在15%、20%和10%左右。尤其值得一提的是铝，尽管库存压力使得铝价上涨难度很大，不过，由于电力问题以及氧化铝产量的增幅减缓，使得远期看涨预期始终存在，5 月份或继续表现为近弱远强，走势震荡。

中国基本金属产量同比增长走势图

    2、一季度精铜进口同比下降，3月份则同比下滑37.7%，环比还是继续增加，铜精矿进口则保持高增长，铝锌变化不大。中国海关总署的数据显示，中国3月精炼铜进口同比下降37.7%，至126，421吨。海关同时公布，3月原铝出口较上年同期下滑16.8%至8，619吨。3月原铝进口同比减少44.2%，达到198，138吨。3月精炼锌出口较去年同期大幅减少85.6%，达到4，841吨，进口增加到9363吨。

    下图为中国铜进出口季度对比图，可以看出，一季度尽管精铜进口同比减少了9.2万吨，不过环比则增加了7.7万吨，尤其铜精矿进口继续高速增长。一般而言，国内精铜产量一季度较低，随后越来越高，铜精矿进口量的增加也支持后期产量增长预期，后期铜价下滑的可能较大。一季度，中国精铜产量和净进口量已经超过110万吨，如果按照去年产量趋势分析，2008年度产量及净进口的和可能接近500万吨，对目前的中国市场来说显示是大了些。　

    3、一季度中国消费增长势头趋缓，铜材铝材增幅减弱。下图为中国主要有色加工产品产量趋势图，可见，2008年以来，钢材和铝材产量增长幅度下滑明显，铜材产量也有所下降。铝材增幅下降到32%，前两年增幅均在40%以上，铜材产量也从去年的17.4%下降到15.9%。总体而言，消费适度放缓。　

一季度中国主要金属产品产量同比增长走势

中国铜消费相关行业同比增长走势图

    就铜消费而言，从下面的铜消费行业的增长趋势看，仍比较稳定，这也是铜价能维持高位的因素之一，不过，中国铜消费高速增长周期已经过去。值得一提的是3月份，中国发电设备产量意外大幅增长，雪灾后的重建提供一定支持，接下来，铜消费相关行业增长仍将相对稳定。对价格的影响更多的决定的产量的增长上，如果后期智利罢工因素减少，LME库存有望出现增长，从而打压价格。

    4、美元走势正在发生变化，也不利价格上升。经济面上，近期美元的反弹格外引人注目。首先，4月份，美国经济数据开始有所好转，3月份，美国领先指数上升了0.1，工业生产上升0.3，尽管非农就业人数仍不尽如人意，不过非农生产出现恢复迹象。另一方面，美国经常项目赤字逐渐改善，雷曼兄弟经济学家预测，2008年经常项目赤字将会下降到GDP的5.3%，2009年下降到GDP的4.5%。虽然还是很大，但相对于2006年的接近7%已经有所改善。历史经验也证明，美元往往从全球经济增长放缓中获益，随着经济增长放缓开始向其他经济体蔓延，美元在全球经济增长放缓过程中表现良好，美元与全球经济的这种反向关系将会得到体现。如果美元在下得7年后展开反弹，工业品价格将率先受到压制。

美元指数走势图

    5、投机性因素仍长期存在，铜市持仓库存比仍很高。下面有两张图，一张为LME铜铝锌的库存图，另一张为铜铝锌持仓库存比率。库存方面，2008年铝库存迅猛增长，铜库存仍然在下降，锌库存变化不大。持仓库存比率上，58倍的持仓库存比还是太高了，如果5月份LME铜持仓继续扩充，仍有再度逼近9000美元的能力，如果持仓量不出现明显增长，那么，LME铜价（63730，-410.00，-0.64%，吧）在震荡中还是有走低的要求。LME铝锌弱势仍难以改变，短期内铝在2800，锌在2100均有相当的支持力度。

LME铜锌铝库存走势图

LME铜锌铝持仓库存比走势图

    综上所述，5月份，基本金属价格震荡仍是主基调，价格重心有望在产量增加以及美元反弹的打击而下移，由于国内价格下跌已经较多，利空已经得到一定程度的消化，下跌幅也不大，投资者可把握好节奏，谨慎适量参与。